食品饮料:估值回升和低仓位推动白酒反弹
事项：4Q12白酒指数跑输沪深300约25个百分点，但1月4日至1月9日，白酒指数上涨4.6%，沪深300基本持平，白酒行业后续走势判断出现分歧。
估值回升和低仓位推动本轮白酒反弹
看与沪深300 PE(TTM)的比值，一线、非一线白酒4Q12均快速下跌，即使股价已反弹，但两者当前比值较过去三年均值分别折价约34%和31%。TTM使用过去4个季度EPS，2013预计白酒盈利增速仍有44%，远高于沪深300的0%，白酒相对市场估值应更低。
同时，我们估计4Q12食品饮料占基金股票仓位比例已从3Q12的12.2%大降至约7.6%，原因包括4Q12食品饮料跑输沪深300约20%，且当季基金明显减持白酒。考虑基金持仓中有伊利、双汇等非白酒品种，且扣除白酒持仓的重点品种茅台，我们估计其余白酒股在基金股票仓位中平均占比可能已明显不足5%。市场快速大涨背景下，相对估值体系稳定性和白酒过去三年持续重仓都可能促成了本轮白酒反弹。
业务面持续从紧，复苏时间仍待观察
三公消费从紧加经济增速下滑，高端白酒动销压力日益明显，且通过市场价格走低开始向厂商传导压力，并引发控量保价行为，如五粮液和国窖1573。我们预计，2013年春节动销不乐观，并可能由此引发经销商降价以加快出货速度。考虑3月份可能召开的两会，我们估计1H13业务面很可能持续从紧。100-500元白酒相比高端白酒动销情况要好一些，但我们也开始观察到压力体现。好的方面是，白酒业务面不佳已渐成市场共识，大家已在等看啥时候三公治现风会吹过，虽然1H13可能仍难以看到。
受益于相对估值低点和一季报，但受抑于业务面，更可能跟跑市场
我们认为，若市场持续走强，白酒可能跟跑市场一起涨，但难以领跑。其中，对股价有利的方面是，静态数据观察，白酒当前相对市场估值处于历史低位，且展望一季报，龙头公司净利增长约30%甚至更高无忧。对股价不利的方面在于，持续从紧的业务面和盈利预测下调可能抑制估值回升速度和高度。选择上，两条线，当前业务面更好和全年增长更好想象的非一线白酒更有利于反弹，但过去一个月我们看好的沱牌、汾酒涨幅已不低；一线白酒则主要看市场拉动估值回升了，泸州老窖、贵州茅台均可关注。
风险提示:三公治理效果从高端白酒向中端白酒蔓延，春节动销速度低于预期。